台湾多层次资本市场建设及启示
蔡奕
【关键词】多层次资本市场、台交所、台湾柜台买卖中心、兴柜市场
【全文】
概括而言，现今的台湾证券市场可大致划分为四个层次：第一层次是公司制的台湾证券交易所集中交易市场，采取典型的竞价制度和电子交易，不允许场外交易；第二层次是财团法人制的证券柜台买卖中心市场，以竞价制度为主做市商制度为辅；第三层次是兴柜市场，由柜台买卖中心代管，交易采用经纪或自营的议价成交方式；最后一个层次是盘商市场，这是非公开的私人股权交易市场，以盘商为中介进行。从市场规模统计，台交所是证券交易的集中市场，其无论是公司家数还是市值、成交金额均排在各层次市场之首，且超出柜台买卖与兴柜市场累计数倍；柜台买卖也渐成规模，尤其是近年上柜公司家数和质量有显著提高，正努力朝台湾的“纳斯达克”市场方向发展；兴柜市场定位于上市、上柜的预备市场，因此企业家数和企业规模有限，其同时承担着“收编”盘商市场的隐性政策目的，因此有着一定的发展前景；位于底层的盘商市场是非公开的股权交易市场，由于台湾上市、上柜公司数目并不多，大量的股份公司存在着交易需求，因此盘商市场的基数相当大，已超出了店头市场的规模。
表一：台湾多层次市场规模统计（2005年底）
类别 台交所（上市） 柜台买卖中心（上柜） 兴柜市场（上市、上柜预备市场） 盘商市场（非公开交易市场）
公司家数 691 503 257 超过2万家※
总市值（亿台币） 156,338.58 13,124.63 3900.4 大于店头市场
成交金额（亿台币） 188,189.01 31,664.53 7400.87 大于店头市场
表二：台湾多层次资本市场结构图
一、台湾的股票发行条件与审核要点
根据台湾证券交易法的规定，股票的合法发行是其进入集中交易市场、柜台市场和兴柜市场买卖的前提条件，股票发行审核权统一由台湾“证期局”行使。
总体而言，台湾的股票发行制度是以注册制为主，核准制为辅。除对于募集设立、减资、现金增资、合并、依法进行收购或分割发行新股的情形须证期局核准外，其余股票的发行多采用注册制，即备齐公开说明书、财务报表、董事会决议、承销商推荐意见、法律意见书等文件后一定营业期限（首次公发为12日）后自动生效。如欲主管机关提出异议，则发生两种法律后果：一是要求补正，则在证期局收到补正文件之日起12日后发生效力；二是退回，则3个月内不得再次申报。
