信用衍生工具若干法律问题初探
梅明华
【关键词】信用衍生工具、法律问题、合成证券化、信用风险
【全文】
一、信用衍生工具的概述
（一）信用衍生工具的定义
信用衍生工具（产品）是指通过交易当事人签订的，以转移与贷款、债券等资产的信用风险为目的的交易合约。在信用衍生产品交易中，一方当事人（信用风险保护的买方，或称为“保值者”、“protection buyer”）向对方当事人（信用风险保护的卖方，“protection seller”）支付一定的费用，以换取卖方对参考资产（underlying assets）的信用保护，当参考资产发生双方约定的信用事件时，卖方须向买方补偿相应的损失。参考资产可能是贷款、债券，也可以是其他任何具有交易价格的资产。
通过信用衍生产品交易，信用风险可从其他风险中分离出来，并可以从一方转到另一方。作为金融衍生工具，信用衍生产品可以将信用风险从其他市场风险剥离，并进行单独的交易。信用衍生产品可以使信用风险的配置和定价更有效率。此外，信用衍生产品的交易属于场外交易（OTC），具有较强的灵活性，交易双方可以自主设计交易结构，以达到各自的交易目的。如果银行既希望减少其客户的信用风险，又不至于因出售有关贷款损害其与客户的关系，则银行可通过信用衍生产品交易达到上述目的。
作为一项新型的信用管理机制，信用衍生产品得到了巴塞尔银行监管委员会的承认和肯定。1999年6月3日，巴塞尔银行监管委员会发布修订后的《巴塞尔协议》就明确指出，降低信用风险的技术如信用衍生产品的近期发展使银行风险管理的水平大幅度提高。
信用衍生市场是场外交易衍生市场中发展最快的一个部分。根据国际互换与衍生产品协会（ISDA）2003年7月份提供的数据，在2001年6月－2003年6月间，信用衍生市场的现有规模增长了4倍，达到2.69万亿美元。 据估计，2004年国际信用衍生产品的交易额将达到4.8万亿美元。
（二）信用衍生产品的主要类型
根据英国银行家协会于1996年11月发表的报告 ，信用衍生产品大致可以分为四类：即信用违约互换（Credit Default Swaps）、总回报互换（Total Return Swaps）、信用利差互换（Credit Spread Swaps）和信用挂钩票据（Credit Linked Notes）。
1、信用违约互换（Credit Default Swap）
信用违约互换是目前最常用的一种信用工具，它是一种由合约买方（保值者）支付卖方（投资者）一定费用（Premium）作为对方承担在规定的时间内如果由于违约事件（Default events）发生或参考资产贬值的有关信用风险的交易合约。在未发生约定的信用事件时，卖方无需向买方支付任何对价，因此，卖方向买方承担的支付义务属于“或有支付”（Contingent Payment）。通过信用违约互换，保值者可以将参考资产相关的信用风险转移至投资者，但该参考资产的其他风险如利率风险等仍由保值者承担。
